在人民币汇率的问题上,瑞银认为,大多数投资者都存在“一叶障目,不见泰山”的情况。
 
当下中国实际的债务增加速度和5年前如出一辙,这不仅使得逆周期的货币政策效率低下,也意味着未来2-3年人民币的汇率可能比远期市场价格更低。
 
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瑞银指出,主导人民币汇率的因素在短期内不太可能出现改变。尽管全球需求疲软可以起到掩盖出口疲软的问题,但是最关键的现状是中国加杠杆的步伐和五年前一样——而当时市场刚刚开始意识到中国信贷错配的风险。瑞银相信,经济增长为主导的方向在中国依然没有出现变化。
 
Emerging Advisors Group的Ambrose Evans-Pritchard也有相同的观点:很明显,中国并不愿意壮士断腕——“排雷”27万亿美元的债务泡沫。债务/GDP比依然在飙升,中国正在进行新一轮疯狂的加杠杆。
 
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尽管对于中国改革的决心,国内外不同市场人士的看法可能存在变化,并且也需要时间来证明,但是“不可能三角”的共识似乎无需赘述。在瑞银看来,尽管通过刺激可以提振经济增长/国内需求,但是资本外流的状况也难以避免。而摩根士丹利更是认为,中国可能需要通过拉高银行间利息来避免贬值过度的压力。在全球货币战硝烟弥漫的环境下,中国在贬值问题上面临两难。
 
知名中国专家佩蒂斯则表示,投资拉动的增长模式下,中国经济增速放缓和债务累积早已形成负循环。尽管信贷在扩张,但是体系内(实体经济)流动性并未得到明显增加;资产和负债的错配情况有进一步恶化趋势,资产负债表异常脆弱,一旦政府信贷政策出现变化,或者“刚兑”被打破,都有可能导致金融市场出现大问题。
 
此外,类似2013年年中的(银行)钱荒也可能以其他形式出现。即便可以通过“救市”的方式来抚平波动,但是不断累积的问题或将导致金融市场动荡更为频繁。
 
来源:华尔街见闻
 
2016-01-13