全球股市本周惊心动魄，美股4天内2度狂泻逾千点，欧亚股市也遭殃，多年牛市一时之间熊影幢幢。安联集团（Allianz SE）首席经济顾问伊尔艾朗以10大重点分析这次股灾。

「华尔街日报」（WSJ）报导，根据美银美林公司（America Merrill Lynch）分析EPFR数据，本周截至7日止，投资人总计从股票基金净赎回306亿美元（约新台币9048亿元），为溯及2004年有数据以来最大单周净流出金额。

针对这次股市大跌，伊尔艾朗（Mohamed A. El-Erian）在彭博专栏撰文分析原因及影响。

1.出於技术面，非基本面的错

这波正在进行中的市场修正，不是反映经济或企业基本面恶化，而是出於技术面因素，其中包括「做空波动率」（short volitality）部位平仓、相对新的产品测试，以及投资人在大跌时反射性「逢低买进」的模式改变。

2.内在不安

这波大跌令人惴惴不安，原因之一是这次很难揪出过去熟悉的凶手，到底是经济、地缘政治，还是企业因素。这让市场投资人和交易员紧张不安，疑神疑鬼，而对接下来的走势没信心。

3.多元投资没有缓解风险

传统上被视为「安全资产」的政府公债没有提供任何实质上的风险缓解，增添投资人不安心理。事实上，部分安全资产在这次市场大跌中非但没上扬，甚至和「风险资产」一样同遭抛售。

4.不寻常的一路向上

股市在这波大跌之前，处於波动极低的反常情况，似乎只有一路向上。在最近的震汤走势前，美股已经超过400天没有出现5%的跌幅。2017年，道琼指数更是70多次写下新高纪录。

5.「做空波动率」平仓交易

这次大跌的主要技术面因素，是投资人将「做空波动率」部位平仓。部分交易是直接透过相对新的金融商品进行，像是提供投资人反手做空的芝加哥选择权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）；有些是透过衍生性商品建立部位；有些则反映投资人为了追求报酬率，背离投资习性的程度。

某些情况也受到□杆部位推波助澜，一旦波动率飙升引发保证金追缴，投资人被迫杀出更广泛的部位。

6.全球性现象，非美国特有

虽然部分人士试图归咎於美国特有的因素，像是政府预算需求增加、最新薪资数据，但鲜有市场指标支持这项看法（尤其在提到先进经济体的利率差异时）。的确，全球各地利率讯号主要指向全球经济成长和通货膨胀上扬。

7.投资人反射性「逢低承接」出现改变

这些发展造成投资人不论市场大跌原因为何，反射性进场低接的兴致大减，并不令人意外。坐拥现金的投资人，冷静旁观技术面因素发挥。在市场被迫降低投资□杆加上其他卖压作用下，投资老手发现很难知道底部在哪。

8.不太可能蔓延至经济

技术面引发的市场大跌不必然会扩散到经济和企业基本面。尤其这次大跌是发生在经济成长、企业财务强劲，以及有利经济成长措施的情况下。

9.不太可能阻止货币刺激措施审慎退场

美国联邦准备理事会（Fed）官员本周评论及英格兰银行释出的讯号显示，英美央行不认为这次的市场震汤会影响他们货币政策逐步正常化的计画。

10.市场脚步更稳固

虽然短期痛苦难免，但这次修正对更稳健的股市提供长期支撑，提醒投资人尊重市场、股票定价、波动和流动性的重要性。

随着实质和未来经济成长好转，由资金流动性带动的股价将转变为由较佳的经济和企业条件带动，这波大跌会是其中一段过渡期。如此一来，资产价格和基本面差距缩小，对未来金融稳定的忧虑也会降低。

来源：自由时报

2018-02-12